[버핏연구소=이푸름 기자] 하나금융투자는 26일 효성화학(298000)에 대해 NF3(삼불화질소) 가치의 재평가와 함께 SK머티리얼즈 합병에 따른 투자대안으로 전망한다며 투자의견 「매수」와 목표주가 70만원을 유지했다. 이날 오전 10시 8분 현재 효성화학의 주가는 39만7000원이다.

하나금융투자의 윤재성 연구원은 “12월 1일 예정된 SK머티리얼즈의 합병 및 소멸에 따라 반도체 및 디스플레이용 특수가스 대장주에 대한 투자가 어려운 상황”이라며 “효성화학이 투자대안으로 부각될 것”이라고 전망했다.

이어 “SK머티리얼즈의 NF3 규모는 1만2000톤으로 추정되는데, 효성화학 NF3(네오켐)의 규모는 4800만톤으로 40% 수준”이라며 “그 동안 상대적으로 효성화학 NF3의 가치가 부각되지 못했던 것은 캡티브(Captive) 차이, 고부가 부산물 생산능력에 따른 이익률 차이 때문”이라고 분석했다.

그러나 “지난해부터 부산물 F2N2가스(특수가스)가 본격적으로 반영됨에 따라 2018~2019년 10% 내외에 불과했던 영업이익률(OPM)이 올해 상반기 18%까지 상승했다”며 “네오켐의 상반기 매출액은 760억원, 영업이익은 140억원가량으로 상반기 전사 이익의 10%”라고 덧붙였다.

또 “현재 효성티앤씨에 귀속된 중국 NF3설비 3000톤(현재 1500만톤+증설 1500톤)이 중장기적으로는 효성화학으로 이전될 가능성이 높다”며 “NF3 가치 부각이 필요하다”고 평가했다.

윤 연구원은 “베트남 폴리프로필렌(PP)과 탈수소화(DH) 60만톤/년 증설은 완료됐고, 9월부터 본격 상업생산에 돌입하면 현재 대비 생산능력(Capa)은 2배로 확대된다”고 내다봤다.

그는 “단기적으로 베트남의 낮은 백신접종률과 확진자수 증가가 베트남 법인의 실적 변수이지만, 중장기적으로 해결될 가능성이 높다”며 “베트남 코로나 확진자 수 피크아웃(Peak-Out) 시점과 신규 공장의 이익 기여도 상승 시점이 일치할 가능성이 높다”고 추정했다.

마지막으로 “주가는 고점 대비 20% 급락했으나, 우려와 달리 올해 3분기 영업이익은 660억원(QoQ -8%, YoY +165%)으로 전분기와 유사하며, 컨센서스(시장기대치)에도 부합할 것”이라며 “미국 PP 급등 및 미국, 유럽향 비중 증가, 산업용 파이프 등 판가 프리미엄 회복 등의 영향을 받을 것”이라고 예상했다.

효성화학은 PP 수지, 고순도 테레프탈산을 비롯해, 최첨단 산업인 반도체, 디스플레이에 사용하는 산업용 특수가스를 생산, 판매한다.

효성화학의 최근 실적. [이미지=네이버 증권]

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