[버핏연구소=신현숙 기자] 최근 한국거래소에 IPO(기업 공개) 예비 심사를 청구한 전동기 및 발전기 공급, 제어 장치 제조업체인 ㈜디자인(대표 성재원)의 매출채권과 재고자산이 최근 수년 동안 급증하여 의문이 제기되고 있다. 매출채권이 증가하면 해당 금액만큼 매출액, 영업이익, 당기순이익이 증가하고, 재고자산이 증가하면 해당 금액만큼 영업이익과 당기순이익이 증가한다.

코끼리 보조배터리(10000mAh W-Pack W10). 사진 = 디자인 홈페이지

㈜디자인은 2012년 설립된 모바일 기기의 액세서리 회사다. 보조 배터리, 휴대용 선풍기, 차량용 충전기, 블루투스 스피커 등을 판매하고 있다. 주력 상품은 휴대폰 및 전자기기를 충전하는 보조배터리로 코끼리 보조 배터리가 유명하다. 최근 일체형 휴대폰들이 주를 이루고 있어 보조배터리 산업이 매년 증가할 것으로 예상된다. ㈜디자인은 지난 26일 한국거래소에 IPO 심사청구를 했다. 주간사는 대신증권이다.

㈜디자인의 2016년, 2017년 매출액과 영업이익률 추이. [자료=전자공시] 

◆ 매출채권, 재고자산 증가분 제외하면 적자 기업 전락

실제로 ㈜디자인의 재무제표와 계정 과목을 살펴보면 이 같은 외형의 양호한 실적에 의문을 가지게 한다는 지적이다.

㈜디자인의 지난해 실적을 살펴보면 매출액 303억3000만원, 영업이익 32억1000만원, 당기순이익 22억 4000만원이다(2017년 감사보고서 기준). 지난해 기준 영업이익률은 10.6%, ROE는 28.61%로 높은 수익성을 기대하게 만드는 성과로 보인다.

그러나 매출채권과 재고자산의 추이를 보면 상황은 달라진다. ㈜디자인의 매출채권은 지난해 51억원으로 전년 동기(13억5000만원) 대비 37억5000만원 급증했다. 매출채권의 증가는 해당금액만큼 매출액, 영업이익, 당기순이익을 증가시킨다. 또 지난해 재고자산도 48억원으로 전년 동기(33억8000만원, 전기 말 기준) 대비 14억2000만원이 증가했다. ㈜디자인과 같은 제조기업에게 재고자산의 증가는 해당금액만큼 고스란히 영업이익과 당기순이익의 증가로 이어진다. (단, 매출액에는 변화가 없다.)

㈜디자인의 매출채권 및 재고자산 추이. [자료=전자공시]

만약 ㈜디자인의 지난해 실적에서 매출채권과 재고자산 증가분을 제외한다면 매출액은 266억원, 영업손실 18억9000만원, 당기순손실은 28억6000만원이 된다. 순식간에 양호한 수익성을 가진 우량 기업에서 적자 기업으로 전락하는 것이다.

◆ 매출채권 회전기간 1년만에 3배로 상승

㈜디자인의 매출채권과 재고자산으로 매출채권 회전기간(일수), 재고자산 회전기간(일수)로 환산해보면 더욱 의문이 든다는 지적이다. ㈜디자인의 매출채권 회전기간은 2016년 21.48일이었으나 2017년에는 61.37일로 한 해 만에 약 3배 정도가 늘었다. 매출채권 회전기간이 길수록 외상을 받아내는데 어려움이 있으며, 현금화가 제한됨을 의미한다. 그에 반해 재고자산 회전기간은 2016년 72.23일, 2017년 71.36일로 거의 변화가 없었다.

㈜디자인의 2016년, 2017년 매출채권 회전기간과 재고자산 회전기간 추이. [자료=전자공시] 

실적 개선이 매출채권의 증가에 기인하다 보니 영업현금흐름은 악화되고 있다. ㈜디자인의 지난해 영업현금흐름은 -32억원으로 전년 동기(5억2800만원) 대비 -6.1%를 기록했다. 확인된 바로는 매달 판관비(2억 5000만원)와 차입금(1억5000만원)으로만 4억원에 달하는 것으로 알려졌다. 그러나 보유 현금은 7억원에 불과하기 때문에 유동성 리스크가 있는 상황이다.

업계에서는 한국 거래소의 IPO 심사과정에서 ㈜디자인의 기업 분석과 재무제표 분석이 철저하게 이뤄져야 한다는 지적이다. 한 전문가는 “궁금증과 의혹이 해결되지 않은 상태에서 ㈜디자인의 IPO가 이뤄진다면 주간사(대신증권)와 심사기관(한국거래소) 모두다 책임에서 자유롭지 못할 것”이라고 비난했다.

사진 = 디자인 홈페이지

shs@buffettlab.co.kr

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