[버핏연구소=추승수 기자] NH투자증권은 에쓰오일(S-Oil)(010950)에 대해 정제마진 강세와 구조적인 OSP(공식판매가격) 약세로 정유 업황 호조가 예상보다 장기화될 것으로 전망했다. 이에 투자의견 '매수'를 유지하고 목표주가를 기존 16만5000원에서 21만원으로 27.3% 상향했다. S-Oil의 지난 종가는 15만7300원이다.

에쓰오일 매출액 비중. [이미지=버핏연구소] 

최영광 NH투자증권 연구원은 "예상보다 정유 업황 호조가 장기화되는 점을 고려해 오는 2027년 영업이익 전망치를 기존 대비 25.7% 상향했다"며 "에쓰오일의 높아진 이익창출능력이 향후 수년간 지속되는 가운데 오는 2027년부터는 CAPEX(설비투자) 사이클 종료에 따른 배당성향 확대도 기대된다"라고 전했다. 배당성향은 기존 20%에서 30%로 확대될 전망이다.

정유 업황 강세의 핵심 배경으로는 구조적인 OSP 약세가 꼽힌다. 오는 10월 아시아향 OSP는 배럴당 -2.0달러로 발표되면서 3개월 연속 마이너스를 이어갔다. 특히 유가가 상승하는 상황에서도 낮은 OSP가 지속되고 있다는 점에 주목했다.

최 연구원은 "각국이 원유 조달처를 다변화하는 탈중동 흐름 속에서 중동 산유국들의 시장점유율 확보 노력이 지속될 것으로 예상된다"며 "이에 따라 OSP 약세는 중장기적으로 이어질 전망"이라고 전했다.

NH투자증권은 "에쓰오일의 올해 3분기 영업이익을 1조2945억원으로 전분기대비 34.1%, 영업이익률은 10.8%로 컨센서스를 상회할 것"이라고 전망했다.

이어 "정유 부문의 영업이익은 8518억원으로 전분기대비 60.0% 증가하고 영업이익률은 9.1%를 기록할 것"이라며 "OSP가 전분기대비 배럴당 0.5달러 소폭 상승하겠지만 래깅 정제마진이 큰 폭으로 상승하면서 전분기대비 이익 개선을 견인할 것"이라고 분석했다.

또 "윤활 부문 영업이익은 4850억원으로 전분기대비 1.6% 증가하고 영업이익률은 29.5%를 기록할 전망"이라며 "가파른 가격 상승세가 지속되고 있지만 전분기에 반영된 1227억원 규모의 재고평가이익이 사라지는 영향으로 전분기대비 이익 개선 폭은 크지 않을 것"이라고 예상했다.

끝으로 "화학 부문은 424억원의 영업적자를 기록할 전망"이라며 "올레핀 스프레드는 악화됐지만 아로마틱스 제품군의 스프레드가 개선되면서 전분기와 유사한 수준의 영업적자가 예상된다"라고 전했다.

에쓰오일은 1976년 설립된 정유사로 최대주주 아람코 오버시즈 컴퍼니 B.V.(Aramco Overseas Company B.V.)가 63.4% 지분을 보유하고 있다. 정유, 석유화학, 윤활기유 등 다양한 사업 포트폴리오 운영하고, 정유부문은 대규모 정제시설과 안정적 유통망으로 시장지위 확보하고 있다. 올해 상업 가동 목표로 샤힌 프로젝트를 추진하고, 석유화학 비중을 25%로 확대하며 신에너지 사업과 탄소 배출 감축을 적극 추진하고 있다.

에쓰오일 매출액 및 영업이익률 추이. [이미지=버핏연구소]